16.10.09 Boom i markedet for virksomheds-obligationer

Af Dan Larsen, journalist, M.Sc. MIA

Virksomhedsobligationer i high yield-segmentet har siden årsskiftet givet afkast på helt op til 80 pct. – afkast på niveau med de bedste aktiemarkeder. Bag de høje afkast gemmer sig en lang række virksomheder, som har finansieret deres gæld ved at udstede obligationer, og som i mange tilfælde er blevet hårdt ramt af kreditkrisen.

Høj risiko og høje afkast
Virksomheder udsteder typisk obligationer til at finansiere langsigtede investeringer, eller fordi de har svært ved at skaffe kapital på anden måde. Gennem det seneste år er det blevet vanskeligere at rejse kapital, og mange virksomheder har måttet ty til at udstede obligationer. Risikoen ved virksomhedsobligationer ligger i, om virksomhederne er i stand til at betale renter og afdrag, eller om de går konkurs.

”High yield-markedet er ikke et marked, som private investorer har nem adgang til. Det kræver et nøje kendskab til virksomhederne bag obligationerne, og at man spreder risikoen på en lang række forskellige papirer,” siger Philip Wandel, Investment Manager i Nordea Invest. ”Men det er samtidig et interessant marked, hvor afkastpotentialet er højt – alene i september gav vores afdelinger inden for dette område et afkast på mellem 5 og 12 pct.”

Markedet er enormt
Tyske HeidelbergCement AG planlægger i disse dage at udstede obligationer for 1 mia. euro. Virksomheden har en gæld på 11 mia. euro, efter de seneste års krise i byggesektoren, efter købet af den engelske konkurrent Hanson Ltd. i 2007 for 12 mia. euro, og efter ejernes fejlslagne spekulation i Volkswagen AG. I forbindelse med udstedelsen af obligationerne er Hanson Ltd. stillet som sikkerhed.

Blandt udstederne af high yield-obligationer er kendte virksomheder som Pernod Ricard, Virgin Media, CGG Veritas, Peugeot, ISS Global, Fiat og Renault. Alene i en uge af september kom Dole Food, Ford Motor Credit, MGM Mirage, Del Monte og Blockbuster med på markedet.

Der findes ikke entydige tal for størrelsen af markedet for high yield-obligationer. Ifølge Bloomberg har virksomheder i 2009 udstedt high yield-obligationer for 17,6 mia. dollars, hvoraf to tredjedele var i det seneste kvartal. Reuters peger på, at alene de europæiske virksomheder har udstedt obligationer for 14,7 mia. dollars i år.

Finanskrisen slog bunden ud af markedet
Baggrunden for årets ekstremt høje afkast på markedet for high yield-obligationer skal findes i kreditkrisen og de store kursfald i 2008. Krisen eskalerede i starten af 2008, hvor flere banker oplevede store tab på deres udlån. Af frygt for nye tab strammede bankerne deres udlånspolitik dramatisk. Ingen stolede på hinanden, og det var uvist, hvem der ville være den næste til at bukke under. Det ramte mange virksomheder, som fik svært ved at finansiere deres drift og investeringer. Det ramte også mange banker, som var vant til at låne af hinanden, hvis de manglede kapital.

I løbet af 2008 bredte krisen sig til samfundsøkonomien. Mange forbrugere holdt igen, virksomhederne oplevede stigende låneomkostninger og fald i deres indtjening og omsætning. Det fik kursen på virksomhedsobligationer til at falde dramatisk. Der opstod frygt for en lavine af konkurser i banker og de andre virksomheder bag obligationerne, konkurser, som ville betyde, at de ikke ville kunne betale renter og afdrag på obligationerne. Det resulterede i voldsomme kursfald.

Regeringerne spænder et sikkerhedsnet ud
Sidst i 2008 og starten af 2009 trådte regeringer over alt i verden til med hjælpepakker for at trække økonomien ud af den fastlåste situation. Specielt den amerikanske regering kom med massiv økonomisk hjælp til nødlidende banker, bilproducenter og flyselskaber. I takt med at det blev klart, at virksomhederne bag obligationerne ville klare sig, skød kurserne kraftigt i vejret. Investorerne skiftede fra dommedagsstemning til spirende optimisme.